原標題：資產(chǎn)證券化：旅企融資渠道的新探索

　　近日，青島極地海洋世界有限公司作為原始權(quán)益人的“鑫沅資產(chǎn)-海昌海洋公園入園憑證資產(chǎn)支持專項計劃”獲深圳證券交易所（以下簡稱深交所）通過,。該計劃以入園憑證為基礎(chǔ)資產(chǎn),，把海洋公園合法持有的電子門票和紙質(zhì)門票等對應(yīng)的收費權(quán)進行證券化,。這是國內(nèi)首單海洋公園景區(qū)資產(chǎn)證券化項目,。

　　隨著大眾旅游時代的到來,，許多企業(yè)看好商機,，不斷對旅游行業(yè)加大投資,。但是,，由于旅游企業(yè)存在投資大,、資金回收周期長、資金不足,、融資難等問題,，開辟新的融資渠道，創(chuàng)建新的融資平臺,，成了許多旅游企業(yè)迫切而現(xiàn)實的需求,。“資產(chǎn)證券化”便成為旅游企業(yè)可選擇的新的融資渠道,。

　　支持旅游企業(yè)撬動金融資源

　　今年5月,，國內(nèi)首單“互聯(lián)網(wǎng)+旅游”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——“華泰-攜程金融拿去花第一期資產(chǎn)支持專項計劃”（以下簡稱攜程專項計劃）在深交所發(fā)行。深交所固定收益部資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)負責人卞超說：“攜程專項計劃是深交所在旅游行業(yè)的又一固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新,，為優(yōu)質(zhì)旅游企業(yè)融資提供了有益借鑒,�,！�

　　中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行創(chuàng)新部開發(fā)處處長張程認為，對商業(yè)資本來說,，由于自身利益驅(qū)動,，資金往往流向利潤高的熱門行業(yè)�,；貓笾芷陂L的旅游項目,，常常不被商業(yè)資本看好，融資機會相對較少,。通過資產(chǎn)證券化的途徑,，增加融資渠道也不失為一個好辦法。

　　近年來,，旅游業(yè)逐漸成為促進我國消費升級,、推動第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要領(lǐng)域。國家相關(guān)部門相繼出臺了一系列政策,，明確了相關(guān)管理制度,，并鼓勵社會主體以旅游業(yè)相關(guān)資產(chǎn)進行融資，為旅游資產(chǎn)證券化快速發(fā)展注入活力,。

　　2009年12月,，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見》，提出加大對旅游企業(yè)的金融支持,，拓寬旅游企業(yè)融資渠道,；2012年2月，中國人民銀行等7部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強金融支持旅游行業(yè)加快發(fā)展的若干意見》,，鼓勵發(fā)展旅游景區(qū)經(jīng)營權(quán)質(zhì)押和景區(qū)門票收入權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù),；2014年8月，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進旅游業(yè)改革發(fā)展的若干意見》,，提出加強債券市場對旅游企業(yè)的支持力度,，發(fā)展旅游項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，拓寬旅游企業(yè)的債務(wù)融資渠道,；2015年8月,，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步促進旅游投資和消費的若干意見》，首次在國家文件中強調(diào)積極發(fā)展旅游投資項目資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品,；2016年12月,，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于印發(fā)“十三五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃的通知》，提出積極推進權(quán)屬明確,、能夠產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的旅游相關(guān)資產(chǎn)證券化……

　　正是在這一系列政策的刺激下,，越來越多的旅游資產(chǎn)證券化項目在國內(nèi)誕生：歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃、廣州長隆主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃,、齊魯資管北京八達嶺索道乘坐憑證資產(chǎn)支持專項計劃,、云南文產(chǎn)巴拉格宗入園憑證資產(chǎn)支持專項計劃,、曼聽公園資產(chǎn)支持專項計劃、農(nóng)銀穗盈-建投匯景-華山景區(qū)服務(wù)費資產(chǎn)支持專項計劃,、鏡泊湖景區(qū)2017年第一期觀光車船乘坐憑證資產(chǎn)支持專項計劃等一系列資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行,。

　　讓“沉淀”資產(chǎn)“活”起來

　　“已發(fā)行的旅游資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，除攜程專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)償付來源為旅游消費分期應(yīng)收賬款外,，其余基礎(chǔ)資產(chǎn)償付來源均為特定期間的原始權(quán)益人未來經(jīng)營性收入現(xiàn)金流,，包括入園憑證、車船乘坐憑證,、索道,、演出收入等。通過這種新模式盤活旅游企業(yè)的‘沉淀’資產(chǎn),，真正讓資金‘活’起來,。”卞超說,。

　　2016年4月,，深交所發(fā)行的“云南文產(chǎn)巴拉格宗入園憑證資產(chǎn)支持專項計劃”（以下簡稱巴拉格宗ABS）就是一個成功案例，同時也是旅游扶貧的示范項目,。該景區(qū)一直以來因資金不足無法大規(guī)模開發(fā),，造成旅游產(chǎn)品和服務(wù)吸引力不足，游客人數(shù)止步不前,，景區(qū)內(nèi)及周邊村民創(chuàng)增收入受到限制,。

　　巴拉格宗資產(chǎn)證券化的發(fā)行為該公司解決了融資難的問題。公司把募集資金投入到峽谷生態(tài)觀光區(qū),、巴拉文化體驗區(qū)等項目中，大大加快了景區(qū)的開發(fā)建設(shè)工作,，吸引眾多參觀游客前來游玩,，人數(shù)急劇攀升。景區(qū)的快速發(fā)展也為當?shù)刎毨�群眾提供了大量就業(yè)機會,，讓他們增加了直接經(jīng)濟收入,。

　　財政部PPP中心專家趙紅說：“在我國的很多地區(qū)都有巴拉格宗這樣的情況。有優(yōu)質(zhì)的旅游資源,，但是卻由于資金問題,，不能得到有效開發(fā)。利用資產(chǎn)證券化這一手段,，可以有效將景區(qū)自身稟賦變?yōu)榭沙掷m(xù)開發(fā)的旅游資產(chǎn),，為地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展引入內(nèi)生增長活力，使貧困地區(qū)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展成為可能,�,！�

　　“少數(shù)民族地區(qū),、西部地區(qū)等旅游項目開發(fā)，可以以旅游景區(qū),、人文資源等優(yōu)質(zhì)的資源為標的,，向公開市場直接性融資，以實現(xiàn)貧困地區(qū)與發(fā)達地區(qū)的經(jīng)濟互動,。巴拉格宗景區(qū)的案例,，可作為貧困地區(qū)經(jīng)濟實現(xiàn)跨越式發(fā)展的先行方案�,！敝袊�科學(xué)院旅游研究與規(guī)劃中心總規(guī)劃師寧志中表示,。

　　據(jù)了解，根據(jù)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實踐,，目前國內(nèi)旅游企業(yè)開展資產(chǎn)證券化有3種模式：未來收入模式,，基礎(chǔ)資產(chǎn)為權(quán)利憑證，實質(zhì)以旅游景區(qū)或設(shè)施運營主體在特定期間內(nèi)因銷售票證或提供旅游服務(wù)產(chǎn)生的收入現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn)還款來源的資產(chǎn)證券化項目,；應(yīng)收賬款模式,，基礎(chǔ)資產(chǎn)為應(yīng)收賬款債權(quán)或保理合同債權(quán)，以消費者在旅游服務(wù)平臺使用旅游類產(chǎn)品進行旅游賒購或消費分期時所形成的應(yīng)收賬款債權(quán)或保理合同債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn),；類REITs（不動產(chǎn)投資信托基金）模式,，基礎(chǔ)資產(chǎn)可為私募基金份額、信托受益權(quán)或“股權(quán)+債權(quán)”,，實質(zhì)是以旅游景區(qū)或設(shè)施未來持續(xù)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流以及其期末處置價值作為基礎(chǔ)資產(chǎn)還款來源的資產(chǎn)證券化項目,，是基于旅游項目整體權(quán)益的類REITs產(chǎn)品。

　　亟需持續(xù)發(fā)力破解資本風險

　　談及旅游項目資產(chǎn)證券化目前所面臨的主要問題,，卞超介紹,，“旅游資產(chǎn)證券化主要存在著4個主要問題：一是合法合規(guī)性問題，風景名勝區(qū)或自然景區(qū)門票資產(chǎn)證券化由于收支兩條線的原因存在極大操作難度,；二是基礎(chǔ)資產(chǎn)及相關(guān)資產(chǎn)權(quán)屬,，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的收費權(quán)、應(yīng)收賬款等通常存在質(zhì)押等權(quán)利負擔,，在資產(chǎn)證券化操作中需要解除基礎(chǔ)資產(chǎn)這些負擔,；三是主體持續(xù)經(jīng)營風險，未來收入資產(chǎn)證券化持續(xù)經(jīng)營能力存在風險,；四是現(xiàn)金流預(yù)測風險,，旅游資產(chǎn)證券化的現(xiàn)金流預(yù)測會受到淡旺季、客流量,、收繳率等因素的影響,，存在一定的偏差或不確定性。

　　“要完善旅游企業(yè)開展資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)和相關(guān)政策,。加強統(tǒng)籌協(xié)調(diào),，對國內(nèi)可以開展證券化的旅游資源和資產(chǎn)進行系統(tǒng)分析,，歸類管理，明確融資責任主體,。針對旅游資產(chǎn)的權(quán)屬,、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓登記、相關(guān)資產(chǎn)管理,、權(quán)益轉(zhuǎn)讓審批等環(huán)節(jié),，明確具體的配套政策，支持旅游企業(yè)開展資產(chǎn)證券化融資,。對于涉及負面清單的資產(chǎn)無法開展證券化,，可將景區(qū)內(nèi)現(xiàn)金流穩(wěn)定的索道、游覽車等收入考慮證券化,�,！敝袊�證券監(jiān)督管理委員會公司債券監(jiān)管部相關(guān)負責人說。

　　趙紅說：“可以進一步引導(dǎo)旅游企業(yè)合理融資,，鼓勵開展權(quán)益型資產(chǎn)證券化,。由于旅游景區(qū)資產(chǎn)證券化多依靠未來收入型的融資，在開展資產(chǎn)證券化融資時,，需要考慮景區(qū)的持續(xù)經(jīng)營,、其他貸款或融資限制等情況，避免重復(fù)融資,。鼓勵權(quán)益型資產(chǎn)證券化或類REITs開展,，打破剛性兌付。同時,，引導(dǎo)旅游企業(yè)將募集資金用于景區(qū)的建設(shè)和運營,，支持旅游景區(qū)做大做強。同時,，旅游企業(yè)應(yīng)當借資產(chǎn)證券化之機提升旅游業(yè)的競爭力和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級,，實現(xiàn)旅游業(yè)又好又快地健康持續(xù)發(fā)展�,！�

　　“完善中介服務(wù)體系，繼續(xù)強化全面風險管理理念,。關(guān)注證券化過程中的定價風險,、會計和稅收風險、銷售風險,、價格風險,、市場風險以及信用風險等。同時,，關(guān)注旅游業(yè)的特殊風險以及行業(yè)脆弱性,，及早在設(shè)計具體方案時體現(xiàn)對相關(guān)風險的識別和評價,，并未雨綢繆地作好對策安排�,！北宄�表��,，深交所將積極運用各類創(chuàng)新型融資工具支持新經(jīng)濟企業(yè)發(fā)展，推動旅游消費領(lǐng)域健康發(fā)展,，多渠道服務(wù)居民消費升級,。