2024年,，酒旅行業(yè)交出了一份冷熱并存的答卷,。一方面，旅游行業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)周期,，中國(guó)市場(chǎng)需求快速回暖,；另一方面，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)面臨多重壓力,。隨著各旅行社,、酒店、OTA（在線旅游機(jī)構(gòu)）等上市公司2024年度報(bào)告陸續(xù)發(fā)布,，筆者選擇各細(xì)分領(lǐng)域具有代表性的企業(yè)進(jìn)行逐一分析，拆解其各自之間的布局差異,、增長(zhǎng)邏輯與經(jīng)營(yíng)密碼,。

　　●南方日?qǐng)?bào)記者 周妤潔 周人果

　　統(tǒng)籌 周人果

　　嶺南控股盈利強(qiáng)勁,，眾信旅游增速領(lǐng)先

　　行業(yè)復(fù)蘇下產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)

　　2024年，我國(guó)旅游行業(yè)從快速?gòu)?fù)蘇階段轉(zhuǎn)向繁榮發(fā)展新周期,。政策利好下,，我國(guó)國(guó)民出游意愿高，“免簽朋友圈”擴(kuò)大也提升了入境游市場(chǎng)活力,。受此影響,，經(jīng)營(yíng)入境游業(yè)務(wù)的上市旅企業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗。

　　嶺南控股（000524）2024年年度報(bào)告顯示,，公司營(yíng)業(yè)總收入43.09億元,，同比上升25.43%；歸母凈利潤(rùn)1.5億元,，同比增長(zhǎng)116.08%,。

　　從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，嶺南控股實(shí)現(xiàn)了涵蓋旅行社,、酒店,、餐飲、會(huì)展,、景區(qū)等業(yè)態(tài)的產(chǎn)業(yè)鏈布局,，其中，旅行社板塊營(yíng)收31.18億元,，占總營(yíng)收的72.36%,；酒店經(jīng)營(yíng)板塊營(yíng)收9.48億元，占總營(yíng)收的21.99%,；酒店管理板塊營(yíng)收2.27億元,，占總營(yíng)收的5.28%。

　　廣之旅是嶺南控股商旅出行業(yè)務(wù)的核心企業(yè),。報(bào)告期內(nèi),，廣之旅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.21億元，同比增長(zhǎng)36.77%,，凈利潤(rùn),、歸母凈利潤(rùn)分別為0.36億元、0.27億元,，分別同比增長(zhǎng)54.74%,、130.28%。其中,，出境游（不含港澳）營(yíng)收15.60億元,，國(guó)內(nèi)游營(yíng)收14.50億元，入境游營(yíng)收0.35億元,，在“免簽朋友圈”不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)下,，入境游潛力有待進(jìn)一步開(kāi)拓,。

　　放眼旅行社賽道更多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，中青旅（600136）去年?duì)I收尚可,，但利潤(rùn)下滑：2024財(cái)年,，中青旅控股股份有限公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.57億元，同比上升3.34%,；歸母凈利潤(rùn)1.60億元,，同比下降17.29%，原因?yàn)椤叭斯�,、折舊攤銷等成本費(fèi)用壓縮空間較小及投資收益減少”,。從具體收入構(gòu)成而言，三條所占比重較高的業(yè)務(wù)線——旅游產(chǎn)品服務(wù),、整合營(yíng)銷服務(wù),、景區(qū)經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)收入，相較上一年分別增長(zhǎng)58.13%,、減少10.83%,、減少7.12%。報(bào)告顯示,，中青旅兩大核心資產(chǎn)烏鎮(zhèn)景區(qū)與古北水鎮(zhèn)景區(qū)的游客接待量和營(yíng)業(yè)收入同比均有所下滑,，構(gòu)成了影響利潤(rùn)的不利因素。由于該類文旅目的地綜合體的成本壓縮空間較低,，中青旅面臨重構(gòu)“內(nèi)容力”,、升級(jí)運(yùn)營(yíng)的挑戰(zhàn)。階段性來(lái)看,，相較于“投資+目的地運(yùn)營(yíng)”的中青旅,，“門(mén)店+產(chǎn)品”零售模式的廣之旅，呈現(xiàn)更強(qiáng)的造血能力,。

　　嶺南控股的另一個(gè)現(xiàn)金流來(lái)源于酒店板塊,。旗下廣州花園酒店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.58億元、凈利潤(rùn)0.31億元,，旗下中國(guó)大酒店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.98億元,、凈利潤(rùn) 0.20億元。值得關(guān)注的是,，中國(guó)大酒店?duì)I收和凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)1.09%,、23.48%，可見(jiàn)傳統(tǒng)高端酒店通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng),，也能在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中獲得較好收益,。

　　而在嶺南酒店管理板塊，旗下嶺南酒店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.59億元，同比增長(zhǎng)23.63%,，但凈利潤(rùn)則同比降低17.12%,，主要由于所得稅費(fèi)用增加和成本控制問(wèn)題。資料顯示,，2024年，嶺南控股住宿業(yè)務(wù)布局由南向北延伸,，嶺南酒店受托管理都市酒店70%的股權(quán),，意圖提高在北方市場(chǎng)的滲透率，全年新簽約項(xiàng)目超250家,，開(kāi)業(yè)門(mén)店超170家,。但規(guī)模擴(kuò)張也明顯暴露了成本壓力，新市場(chǎng)培育初期,，團(tuán)隊(duì)建設(shè),、品牌營(yíng)銷等投入剛性上漲，成為拖累整體盈利的因素,，嶺南都市酒店集團(tuán)在北方市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力有待進(jìn)一步檢驗(yàn),。

　　另一家實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)的是眾信旅游。其業(yè)務(wù)側(cè)重于出境游,，近年來(lái)與多個(gè)境外旅游局合作緊密,，并通過(guò)數(shù)字化和產(chǎn)品創(chuàng)新提升競(jìng)爭(zhēng)力。資料顯示,，出境游業(yè)務(wù)一度占據(jù)其總量的90%,。根據(jù)中國(guó)旅游研究院《中國(guó)出境旅游發(fā)展年度報(bào)告2024》，2024年中國(guó)公民出境旅游市場(chǎng)達(dá)1.46億人次,，接近2019年水平,，主要出境目的地國(guó)家和地區(qū)紛紛采取各種行動(dòng)和措施來(lái)吸引和方便中國(guó)游客前往。眾信旅游歸母凈利潤(rùn)大幅上漲,，體現(xiàn)在政策紅利下,，其較大的市場(chǎng)彈性和較高的核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力。當(dāng)出境游龍頭地位穩(wěn)固的同時(shí),，眾信旅游近年來(lái)也在推出多元化產(chǎn)品（如短途游,、冰雪旅游）試圖搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　攜程,、同程實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)

　　警惕對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的過(guò)度依賴

　　在上市旅游企業(yè)中,，攜程集團(tuán)2024年凈利潤(rùn)相較其他更為可觀。攜程（TCOM）全年凈營(yíng)收533億元,，同比增長(zhǎng)20%,；歸母凈利潤(rùn)171億元，同比增長(zhǎng)72%,。

　　得益于國(guó)內(nèi)出行需求的強(qiáng)勁復(fù)蘇,，攜程住宿預(yù)定和交通票務(wù)分別同比實(shí)現(xiàn)25%和10%的營(yíng)收上漲,，成為總營(yíng)收的主要貢獻(xiàn)來(lái)源。此外,，乘免簽政策東風(fēng),，入境旅游預(yù)定量同比激增超100%。

　　被視為競(jìng)逐高端市場(chǎng)和國(guó)際化布局領(lǐng)先的優(yōu)等生,，攜程業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化且實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng),。其2024年住宿預(yù)訂收入216億元，比增25%,，交通票務(wù)實(shí)現(xiàn)203億元,，比增10%，兩大支柱業(yè)務(wù)合計(jì)占比78%,。另外,，旅游度假業(yè)務(wù)增速最快，比增38%,，成為新增長(zhǎng)引擎,，商旅管理業(yè)務(wù)比增11%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張,。

　　另一個(gè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)的是同程,，被視為業(yè)界“增速黑馬”，其2024年全年?duì)I收173.4億元,，比增45.8%,，遠(yuǎn)超攜程增速，創(chuàng)歷史新高,。國(guó)際機(jī)票票務(wù)量和酒店間夜量也增速遠(yuǎn)超同行,。業(yè)界人士分析稱，同程基于下沉市場(chǎng)的深耕和流量生態(tài)的驅(qū)動(dòng),，從而實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng),。其年付費(fèi)用戶達(dá)2.38億人，服務(wù)人次19.3億,，比增9.3%,，70%新用戶來(lái)自非一線城市；其依托微信生態(tài)流量,，低成本獲客優(yōu)勢(shì)顯著,。

　　值得關(guān)注的是，實(shí)現(xiàn)高凈利潤(rùn)的攜程也同樣面臨發(fā)展困境,。盡管攜程系（含同程藝龍,、去哪兒）占據(jù)超50%市場(chǎng)份額，但美團(tuán)、抖音等跨界競(jìng)爭(zhēng)者通過(guò)本地生活服務(wù)和流量?jī)?yōu)勢(shì)正在持續(xù)施壓,。例如,，美團(tuán)依托外賣(mài)業(yè)務(wù)引流，用戶畫(huà)像與攜程的中高端商旅用戶形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng),，而抖音通過(guò)短視頻內(nèi)容吸引年輕用戶,，雖因傭金率上調(diào)暫時(shí)削弱價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但其流量入口同樣可以構(gòu)成威脅,。

　　目前,，攜程在中高度端商旅市場(chǎng)較為穩(wěn)固，而同程,、美團(tuán)聚焦中低端市場(chǎng)，飛豬依賴阿里生態(tài),，雖然錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)減少了直接沖突,，但在不少業(yè)界人士看來(lái)，這也限制了攜程向下沉市場(chǎng)的滲透能力,。

　　另外,，服務(wù)模式和用戶需求的錯(cuò)配，也讓攜程在面對(duì)美團(tuán),、抖音等“本地生活+旅游”場(chǎng)景競(jìng)爭(zhēng)下顯得步調(diào)遲緩,。

　　業(yè)界人士分析稱，與美團(tuán),、抖音偏年輕用戶,，尤其是Z世代碎片化、本地化體驗(yàn)不同,，攜程善于以異地長(zhǎng)途旅行為核心場(chǎng)景,，住宿預(yù)訂和交通票務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)80%收入，旅游度假和商旅管理占比較低,，且過(guò)度依賴傭金模式使其易受上游供應(yīng)商（如航司直銷率提升）擠壓,，抗周期波動(dòng)能力較弱，須警惕對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的過(guò)度依賴,。

　　亞朵“賣(mài)枕頭”大賺,，華住負(fù)重前行

　　豐富零售業(yè)態(tài)尋求突圍

　　酒店板塊，兩家上市企業(yè)具有一定的代表性,，一個(gè)是通過(guò)零售另辟蹊徑的亞朵,，另一個(gè)是規(guī)模與運(yùn)營(yíng)能力均表現(xiàn)出色的華住。在2024年報(bào)告期內(nèi),，亞朵集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈收入72.48億元,，同比增長(zhǎng)55.3%；歸母凈利潤(rùn)12.75億元，同比增長(zhǎng)73.0%,。相比之下,，華住集團(tuán)營(yíng)收較好，盈利則承壓：2024財(cái)年,，華住實(shí)現(xiàn)營(yíng)收239億元,，同比增長(zhǎng)9.2%，但歸母凈利潤(rùn)30.48億元,，同比下跌25.4%,。

　　從經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來(lái)看，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈以及“卷價(jià)格”的壓力對(duì)二者造成的影響都較為明顯,。亞朵2024年入住率（OCC）,、日均房?jī)r(jià)（ADR）、平均可出租客房收入（RevPAR）分別為77.4%,、436.8元,、351.3元，與2023年相比均出現(xiàn)下滑,。而華住中國(guó)業(yè)務(wù)入住率81.2%,，同比上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)；日均房?jī)r(jià)289元,，同比降低3.2%,；平均可出租客房收入235元，同比降低3%,。

　　同樣在酒店業(yè)務(wù)乏力的情況下,，二者核心業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與盈利模式的差異使得利潤(rùn)表現(xiàn)最終呈現(xiàn)不同走向。亞朵零售業(yè)務(wù)成績(jī)亮眼,，營(yíng)收增長(zhǎng)強(qiáng)勁且毛利率高,，和住宿形成雙輪驅(qū)動(dòng)模式，有效對(duì)沖了酒店方面的壓力,。報(bào)告期內(nèi),，亞朵集團(tuán)零售業(yè)務(wù)GMV（商品交易總額）達(dá)25.92億元，同比增長(zhǎng)127.7%,，占總營(yíng)收的30.3%,。其中，枕頭,、被子等睡眠產(chǎn)品貢獻(xiàn)顯著,。據(jù)相關(guān)資料，2024年亞朵深睡記憶枕PRO系列產(chǎn)品累計(jì)銷量已超380萬(wàn)只,，同比增加超2倍,，被子品類GMV同比增長(zhǎng)超300%,。

　　相比之下，在營(yíng)酒店數(shù)量是亞朵近7倍的華住集團(tuán),，規(guī)模效應(yīng)與成本壓力并存,。與專注中高端市場(chǎng)的亞朵不同，華住旗下經(jīng)濟(jì)型酒店占比近50%,，其日均房?jī)r(jià),、平均可出租客房收入滑跌現(xiàn)象相較中高端類別更加嚴(yán)重，拖累整體利潤(rùn),。同時(shí),，2024年華住新開(kāi)業(yè)酒店逾2400家，遠(yuǎn)超最初設(shè)定的目標(biāo),，規(guī)模擴(kuò)張?jiān)斐扇肆�,、物業(yè)成本顯著增加，轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)模式也需要時(shí)間消化,。

　　資料顯示,，華住已著手調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加大力度搶占中高端市場(chǎng),。據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）發(fā)布的報(bào)告，中高端酒店市場(chǎng)在未來(lái)幾年內(nèi)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),。隨著酒店巨頭紛紛入局,，該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)必然更加白熱化，奧維云網(wǎng)指出,，“消費(fèi)者對(duì)酒店客房配套產(chǎn)品的關(guān)注轉(zhuǎn)向‘重體驗(yàn),、重品質(zhì)、重便捷’,，‘情緒消費(fèi)’或成熱點(diǎn),，這也就意味著中高端酒店必將朝品質(zhì)化、細(xì)節(jié)化,、智能化,、綠色化趨勢(shì)發(fā)展�,！贝送�,，華住集團(tuán)也開(kāi)始在住宿相關(guān)零售業(yè)務(wù)上發(fā)力，例如2025年世界睡眠日（3月21日）推出了M3記憶枕,，意在瞄準(zhǔn)3億中國(guó)失眠人群痛點(diǎn),。

　　不過(guò)，雖然“賣(mài)枕頭”收效明顯,，也有分析指出,，亞朵在零售賽道上對(duì)爆款單品依賴較大,，需提前考量需求放緩后的新解法。

　　二者在酒店賽道的競(jìng)逐可看出,，亞朵憑借創(chuàng)新業(yè)態(tài)和零售增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)“小而美”突破,，而華住以規(guī)模優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居龍頭。兩者在品牌定位和戰(zhàn)略路徑上形成互補(bǔ),，也為酒店行業(yè)發(fā)展提供新的啟示,，如何憑借創(chuàng)新業(yè)態(tài)和零售增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)突圍，如何在規(guī)模優(yōu)勢(shì)上進(jìn)一步探索盈利空間,，將成為接下來(lái)進(jìn)一步探索的課題,。

　　華僑城A增虧，復(fù)星旅文退市

　　“文旅+地產(chǎn)”模式陷入困局

　　包含旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)的旅游上市公司,，華僑城A具有一定的典型性,。該公司2024年?duì)I業(yè)收入544.07億元，同比下降2.40%,；凈利潤(rùn)虧損86.62億元,，同比增虧33.42%。此外,，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為53.62億元,，同比增長(zhǎng)56.67%。其中旅游綜合業(yè)務(wù)收入為272.99億元,，占總收入的50.18%,，毛利率為14.34%；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入為269.14億元,，占總收入的49.47%,，毛利率為11.54%。

　　華僑城A擁有27家景區(qū),，26家酒店,、5個(gè)文商旅綜合體、1家旅行社及1臺(tái)旅游演藝,，2024年合計(jì)接待8081萬(wàn)游客人次,。旗下歡樂(lè)谷、世界之窗等是我國(guó)發(fā)展最早一批的主題樂(lè)園,。業(yè)界人士分析稱,，僅從旅游項(xiàng)目數(shù)量而言，華僑城A在業(yè)界當(dāng)是“數(shù)一數(shù)二”,。多年來(lái),，其從主題樂(lè)園單一品類轉(zhuǎn)型為文旅行業(yè)全品類綜合投資運(yùn)營(yíng)商，只不過(guò),，因重資產(chǎn)投入和長(zhǎng)回報(bào)周期,，利潤(rùn)轉(zhuǎn)化困難,，運(yùn)營(yíng)成效不及預(yù)期。以華僑城在云南的投資運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目為例,，2024年3月,，華僑城集團(tuán)旗下香格里拉藍(lán)月山谷公司、石卡雪山公司的破產(chǎn)重整投資人資格被迪慶州屬國(guó)企迪慶開(kāi)投集團(tuán)競(jìng)得,，而在此前,，兩家公司已連續(xù)多年虧損，2023年因陷入資不抵債的困境而進(jìn)入司法重整程序,。業(yè)界人士分析稱,，從表面上看，華僑城A的文旅項(xiàng)目是以門(mén)票為主的純文旅,，其實(shí)收入占比不足20%,，客戶受眾市場(chǎng)相對(duì)單一，具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品體系未能構(gòu)建,，一系列表象背后更顯示出華僑城對(duì)“文旅+地產(chǎn)”模式的過(guò)度依賴,。

　　事實(shí)上，“地產(chǎn)+文旅”模式所存在的高投入低回報(bào),、資金鏈壓力,、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn),、用地與知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)以及區(qū)域依賴等各類風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題在文旅產(chǎn)業(yè)具有一定的共性,。

　　前不久，復(fù)星旅文完成了私有化退市的流程,，對(duì)此，復(fù)星旅文表示,，此舉為長(zhǎng)期充分實(shí)現(xiàn)公司的平臺(tái)價(jià)值,，轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，并繼續(xù)投資核心業(yè)務(wù),、建立可持續(xù)增長(zhǎng)的引擎,。業(yè)界人士分析，退市動(dòng)因源于多重壓力：一方面,，復(fù)星旅文股價(jià)自2021年高點(diǎn)累計(jì)下跌65.6%,，同期恒生指數(shù)跌幅38.4%，可見(jiàn)流動(dòng)性枯竭,；截至退市前,，日均交易量?jī)H占股份總數(shù)的0.1%左右，市值長(zhǎng)期低于核心資產(chǎn)價(jià)值,，比如三亞亞特蘭蒂斯項(xiàng)目投入超百億,，而整體估值僅97億港元,，估值倒掛。另一方面,，作為港股上市企業(yè),，復(fù)星旅文自2018年IPO后未再實(shí)現(xiàn)有效融資，股價(jià)低迷導(dǎo)致股權(quán)融資渠道關(guān)閉,。目前,，復(fù)星旅文正在從重資產(chǎn)模式向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型，通過(guò)出售非核心資產(chǎn)以減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),，并聚焦核心業(yè)務(wù)和品牌運(yùn)營(yíng),。公司還計(jì)劃將三亞亞特蘭蒂斯分拆至上海證券交易所獨(dú)立REIT上市，以開(kāi)辟新的融資渠道,。分析人士指出,，兩家企業(yè)的困境顯現(xiàn)出“地產(chǎn)+文旅”模式在周期波動(dòng)中的韌性不足，需要在認(rèn)清市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)性變化的前提下,，通過(guò)更為精細(xì)化的運(yùn)營(yíng),、IP創(chuàng)新和輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型重構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力。