以永續(xù)債為突破口，啟動新一輪的銀行資本補充,，這對疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道,，加大金融對實體經(jīng)濟支持力度，提振我國資本市場都有重要意義

　　CBS可以將交易商持有的低流動性永續(xù)債換為高流動性央票,，提高了投資者的潛在融資能力,，在這個操作中，央行并沒有投放基礎(chǔ)貨幣

　　1月25日,，中國銀行在銀行間債券市場成功發(fā)行400億元無固定期限資本債券,。據(jù)悉,，此次發(fā)行可提高中國銀行一級資本充足率約0.3個百分點。

　　首單永續(xù)債發(fā)行,，距離金融委提出盡快啟動永續(xù)債發(fā)行僅一個月的時間,。去年12月25日，金融委辦公室舉行專題會議,，研究多渠道支持商業(yè)銀行補充資本有關(guān)問題,，推動盡快啟動永續(xù)債發(fā)行。

　　永續(xù)債是一種無固定期限或到期日為機構(gòu)清算日,、具有一定損失吸收能力,、且可計入銀行其他一級資本的債券。商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債,，可通過債券市場實現(xiàn)資本補充,，以支持其資產(chǎn)擴張。

　　1月24日晚,，中國人民銀行和銀保監(jiān)會推出有針對性的支持措施,，護航永續(xù)債發(fā)行。央行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（Central Bank Bills Swap,，簡稱“CBS”）,；銀保監(jiān)會表示，將允許保險機構(gòu)投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券,。

　　政策護航首單永續(xù)債

　　1月24日,，央行明確，公開市場業(yè)務(wù)一級交易商可以使用持有合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從央行換入央票,，同時將主體評級不低于AA級的銀行永續(xù)債納入央行中期借貸便利（MLF）,、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔保品范圍,。

　　當日,，銀保監(jiān)會也發(fā)布公告表示，為支持商業(yè)銀行進一步充實資本,，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),，擴大信貸投放空間，增強服務(wù)實體經(jīng)濟和風險抵御能力,，豐富保險資金配置,，將允許保險機構(gòu)投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券。

　　“創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具的主要目的是提高永續(xù)債持有機構(gòu)的資產(chǎn)流動性,，增強金融機構(gòu)對永續(xù)債的投資意愿,。”交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示,，作為一種新品種債券,，市場對永續(xù)債的接受程度可能不高,，因為永續(xù)債無固定期限，不能作為金融機構(gòu)之間資金拆借的抵押品,。

　　通過CBS將金融機構(gòu)持有的永續(xù)債置換成央行票據(jù)后,，機構(gòu)可以將央票作為抵押品開展資金拆借,。鄂永健進一步解釋,，這相當于給金融機構(gòu)增加了優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)，同時還能獲得持有永續(xù)債的利息收入,，不會因購買永續(xù)債受到較大流動性壓力,，這樣操作下來，機構(gòu)對投資永續(xù)債的意愿將大為增強,。

　　“總體上,，各類機構(gòu)都會因CBS愿意投資永續(xù)債。但相對來看,，非銀機構(gòu)和流動性壓力相對較大的機構(gòu)投資熱情會更大,。”鄂永健認為,，對于流動性壓力相對較大的銀行來說,，CBS既不影響其從央行獲取流動性支持的能力，還增加了優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn),；對于非銀機構(gòu)來說,，CBS在不影響其獲得投資永續(xù)債利息收入的同時，還為其提供了資金拆借的抵押品,，相當于多了一條融資渠道,。

　　新一輪銀行“補血”啟動

　　銀行資本金不足，進而影響支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性是近年來各方關(guān)注的焦點,�,！敖�年��,資本金已經(jīng)成為制約我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)增長的一個重要障礙�,！北本┐髮W國家發(fā)展研究院副院長黃益平表示,。央行貨幣政策司司長孫國鋒近期也指出，銀行資本不足已構(gòu)成實質(zhì)性約束,，若不及時補充銀行資本,，將制約下一階段合理的信貸投放。

　　此前,，我國商業(yè)銀行補充資本渠道不少,，包括次級債、混合資本工具,、二級資本債等,，都是銀行“補血”的重要渠道,。但對于一級資本，商業(yè)銀行補充渠道仍較為欠缺,，大量未上市的商業(yè)銀行尤其如此,。

　　在國際上，永續(xù)債早已被廣泛使用,，是當前國際商業(yè)銀行補充其他一級資本的主要手段,。據(jù)不完全統(tǒng)計，2016年至今,，全球發(fā)行的其他一級資本（AT1）工具總規(guī)模接近1200億美元,，其中超過80%為永續(xù)債，發(fā)行人涉及英國,、法國,、德國、韓國,、印度等22個國家或地區(qū),。

　　黃益平認為，經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展,，需要金融服務(wù)不斷擴張,，永續(xù)債可以為商業(yè)銀行補充資本金提供一個有效而且可持續(xù)的渠道，同時也可以幫助豐富資本市場特別是債權(quán)市場的產(chǎn)品,，最終也許能夠幫助改善資本市場定價與貨幣政策傳導(dǎo)機制,。此次央行推出CBS，實際上是相當于為永續(xù)債增信,，商業(yè)銀行購買的永續(xù)債可以置換成央行票據(jù),，降低了風險，這等于是央行以自己的信用支持銀行補充資本金,。

　　“為保證金融支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性,，銀行需要有足夠的資本金�,！毖胄胸泿耪�策委員會委員,、清華大學金融與發(fā)展研究中心主任馬駿表示，做生意是要有本錢的,，資本金是銀行擴張信貸的基礎(chǔ),，也是應(yīng)對風險損失的屏障。金融委提出盡快啟動永續(xù)債發(fā)行后,，意味著以永續(xù)債為突破口,，啟動了新一輪銀行資本補充，這對疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，加大金融對實體經(jīng)濟支持力度,，提振我國資本市場都有重要意義,。

　　馬駿表示，在當前形勢下,，補充銀行資本是促進經(jīng)濟金融良性循環(huán)的重要著力點,。盡快補充銀行資本，有助于發(fā)揮銀行資本的杠桿效應(yīng),，提高銀行支持實體經(jīng)濟的能力,，緩解小微企業(yè)、民營企業(yè)融資難問題,。與此同時,，銀行抗風險能力增強、信貸擴張能力恢復(fù),，也有助于提振資本市場信心。

　　影響中性不是“大放水”

　　CBS推出之后,，有人認為這又是大放水,、甚至是量化寬松（QE）。對此,，業(yè)內(nèi)專家表示,，在這一過程中，央行并未投放基礎(chǔ)貨幣,，對流動性影響中性,。

　　鄂永健認為，CBS操作其實就是將金融機構(gòu)持有的永續(xù)債資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為央行票據(jù),。顯然,，在這一過程中，僅僅是持有機構(gòu)資產(chǎn)類型發(fā)生變化,，其負債端并未發(fā)生變化,，資產(chǎn)負債表規(guī)模也沒有改變，央行也沒有因此投放基礎(chǔ)貨幣,。

　　“由于央行票據(jù)互換操作為‘以券換券’,，不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐，對銀行體系流動性的影響是中性的,�,！敝袊�人民銀行有關(guān)負責人介紹，在具體操作中,，央行票據(jù)互換操作采用固定費率數(shù)量招標方式,，面向公開市場業(yè)務(wù)一級交易商公開招標；央行從中標機構(gòu)換入合格銀行發(fā)行的永續(xù)債，同時向其換出等額央行票據(jù),；到期時央行與一級交易商互相換回債券,。

　　光大證券首席固收分析師張旭認為，CBS可以將交易商持有的低流動性永續(xù)債換為高流動性央票,，提高了投資者的潛在融資能力,，在這個操作中，央行并沒有投放基礎(chǔ)貨幣,，僅僅是使用自身的流動性創(chuàng)造功能提高了永續(xù)債投資人的資產(chǎn)流動性,。

　　在完成票據(jù)互換后,，鄂永健表示,，CBS并不是直接投放流動性，也不是要求金融機構(gòu)定向支持某一特定領(lǐng)域,，其主要意圖在于緩解銀行資本壓力,，通過緩解銀行的資本約束來增強對實體經(jīng)濟融資支持能力,。因此，CBS對疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制,、支持實體經(jīng)濟增長的效果是間接推動實現(xiàn)的,，不宜賦予CBS太多責任和期望。寬信用更需要通過大規(guī)模減稅,、放開市場準入等舉措來改善企業(yè)預(yù)期,，激發(fā)有效需求。（經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 陳果靜）