■本報記者 夏 芳

　　作為白酒龍頭的貴州茅臺,，三季報數據發(fā)布后,，股價跌停把茅臺推上了風口浪尖,。營收凈利保持了兩位數增長,，然而,，資本市場卻不買賬,，茅臺緊急發(fā)聲,，表態(tài)公司基本面沒有變化,。

　　大跌之下,，是機遇還是拐點的爭論激戰(zhàn)正酣,，那么，茅臺三季報業(yè)績增速放緩的背后,，如何解讀,？茅臺“暴雷”了嗎？

　　前三季度營收創(chuàng)歷史新高

　　根據貴州茅臺發(fā)布的2018年三季報業(yè)績數據顯示,，在報告期內,，公司實現(xiàn)營業(yè)收入522.42億元，同比增長23.07%,；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為247.34億元,，同比增長23.77%。從單季度來看,，第三季度,，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)總收入197.2億元，同比增長 3.8%,，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤為89.7億元,，同比增長2.7%。

　　另外,，在報告期內,，茅臺酒的銷售額達到462.65億元，系列酒為59.33億元,。按照銷售渠道來看,，通過直銷實現(xiàn)銷售收入38.7億元，批發(fā)渠道收入為483.2億元,；按照地區(qū)劃分來看,，國內實現(xiàn)銷售收入504.55億元，國外收入17.4億元,。

　　另外,，查閱貴州茅臺2013年至2017年的三季報數據顯示（78.6億元、75.57億元,、75.45億元,、87.95億元,、189.9億元），2018年茅臺第三季度以522.42億元的營收金額,，創(chuàng)下公司歷史新高,。

　　然而，就是這樣一份三季報數據的出爐,，茅臺股價在資本市場上卻走出了跌停板,。對此，有券商分析人士認為,，茅臺“第三季度實際表現(xiàn)與預期高增長出現(xiàn)的偏差”,，進一步加劇了資本市場的悲觀情緒�,！捌�差”在于營收增速下滑,，相比前兩季度增長32%、46%,，三季度營收僅增長3.8%,；相比前兩季度增長39%,、42%,，三季度凈利僅增長2.7%。

　　事實上,，茅臺第三季度增幅大幅下滑實屬正常,，首先，茅臺2017年三季報實現(xiàn)了營收增長59.40%和凈利潤增長的60.31%的雙高增,，但2017年上半年營收和凈利潤的增長僅僅是33.11%和27.81%,；也就是說，茅臺在去年依靠7月份-9月份的投放把三季報的增長率幾乎拉升了一倍有余,，2017年同期的基數已經太高,。

　　去年茅臺業(yè)績爆發(fā)的原因在于放量，但是茅臺的產量是由5年前的基酒產能決定的,，難以迅速調節(jié),。根據茅臺最新公布的三季報粗略計算，在第三季度,，廠家對外投放的茅臺酒約在8202噸,，這樣的投放量較去年同期少了約1442噸。

　　在業(yè)內人士看來,，今年以來飛天茅臺需求持續(xù)火熱,，廠家在上半年針對市場供求超額投放。上半年放量大,，三季度必然有所回收,，即使如此,，今年前三季度的總投放量依然超過2017年同期。但是市場往往是線性思維,，茅臺去年增長40%,，今年不增長個40%就“低于預期”了。

　　“上半年發(fā)貨進度較快,，下半年任務相對輕,。公司合理控制發(fā)貨節(jié)奏，同時通過系列酒核心大單品年份化的形式,，刺激產品的提價,。價格方面的提升是略超預期的，全年計劃任務有望超額完成,�,！碧�平洋證券分析師黃付生、鄭漢鎮(zhèn)在研究報告中如此表示,。

　　公司表態(tài)生產經營正常

　　對于貴州茅臺三季度業(yè)績表現(xiàn),，白酒專家鐵犁接受記者采訪時表示，茅臺三季報業(yè)績是真實的表現(xiàn),，茅臺還是茅臺,，公司基本面沒有發(fā)生變化，市場銷售沒有發(fā)生的變化,，公司的發(fā)展軌跡沒有變,。

　　面對市場的質疑，10月30日,，貴州茅臺對外發(fā)布了一則生產經營情況的公告：公司目前生產,、銷售正常，內外部經營環(huán)境未發(fā)生重大變化,，整體生產經營態(tài)勢穩(wěn)定,，基本面沒有改變。

　　茅臺表示,，2018年前三季度,，公司經營業(yè)績符合公司預期。全年預計,，公司能順利完成年度計劃并有望超額完成,，可繼續(xù)保持持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展勢頭。

　　事實上,，對于茅臺整體業(yè)績及未來走勢,，公司掌門人李保芳早就“胸有成竹”。而此時的茅臺，僅僅是李保芳時代的開始,。

　　早在今年7月份,，茅臺集團黨委書記、董事長,、總經理李保芳對外表示,，茅臺集團實現(xiàn)900億元的銷售目標并無懸念，而作為集團業(yè)績支柱板塊的股份公司,，在銷售方面顯然已是“成竹在胸”,，在接下來的時間里，按部就班推進市場工作也是最合理的選擇,。

　　而從記者的市場調查來看,，貴州茅臺酒一直處于缺貨狀態(tài)，經銷商緊隨廠家的戰(zhàn)略步伐,，市場銷售環(huán)節(jié)形成了穩(wěn)健的銷售體系,，另外，對于市場的供應,，茅臺的發(fā)貨節(jié)奏也是有張有弛,。不管從茅臺內部會議上還是在券商分析師的研究報告中，對于茅臺未來發(fā)展,，釋放出的信號都是積極,，持續(xù)向好的。

　　10月8日,，華創(chuàng)證券分析師董廣陽,、方振在研究報告中表示，通過參加貴州茅臺公司臨時股東大會,，在股東會交流環(huán)節(jié)中，茅臺公司領導認為白酒行業(yè)仍處新的上升周期,，高端白酒市場仍受益居民收入提升而逐步擴大,。

　　上述分析師在研究報告中稱，從近期的渠道反饋來看,，在加大供應背景下,，批價仍穩(wěn)定在1700元以上，足見旺季需求的有力支撐,。

　　在業(yè)內專家看來,，茅臺的業(yè)績的增長是要靠量與價的驅動，在需求與價格穩(wěn)定的前提下,，主動權仍掌握在茅臺手里,。此次“增速回落”更像是茅臺“有意為之”，是在充分考慮各種因素之下作出的“理性回調”。

　　事實上,，今年5月份,，茅臺正式進入“李保芳時代”，在沖刺千億茅臺集團目標的路上,，茅臺的成長邏輯沒有變,，茅臺的生態(tài)圈沒有變化，“李保芳時代”的茅臺才剛剛開始,。

　　有業(yè)內專家認為,，對于茅臺這樣極其優(yōu)質的企業(yè)，股價波動信息和市場原因大過企業(yè)本身,，甚至此次的理性回調造成的股價下落,，是千載難逢的增持機會。正所謂“歷史上茅臺每一次回調都是買入良機”,。

　　事實上,，經過兩天的下跌之后，貴州茅臺股價昨日漲幅4.75%,，公司股價報收于548.9元/股,。茅臺依然是A股市場的第一高價股。