中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：中國人民銀行貨幣政策委員會委員,、中國人民大學(xué)校長劉偉今日在經(jīng)濟(jì)日報刊文談今年以來貨幣政策效果。他認(rèn)為,，穩(wěn)健中性的貨幣政策取得積極成效，較好地應(yīng)對了兩難,、多難局面。在文章后半部分,，劉偉還著重分析了在金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好有所變化的情況下,，貨幣政策傳導(dǎo)存在一定問題的原因，并提出,，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制需要發(fā)揮“幾家抬”的合力,。以下為全文。

　　今年以來,，穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度,，取得較好的成效。既沒有搞“大水漫灌”,，結(jié)構(gòu)性去杠桿穩(wěn)步推進(jìn),，宏觀杠桿率高位趨穩(wěn)，又保持了流動性合理充裕,，普惠口徑的小微企業(yè)增速明顯上升,，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度明顯增大。

　　一,、今年以來的貨幣政策較早采取措施進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)

　　今年貨幣政策面臨諸多兩難,、多難局面。面對復(fù)雜形勢和國內(nèi)外多重不確定因素,，中國人民銀行較早地采取了多項措施進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié),，積極應(yīng)對錯綜復(fù)雜的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)金融形勢。

　　增加中長期流動性供應(yīng),，保持流動性合理充裕,。擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍，支持民營企業(yè)和小微企業(yè),、綠色經(jīng)濟(jì)和企業(yè)債券市場,。發(fā)揮政策合力，加大對小微,、“三農(nóng)”,、扶貧等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持,。發(fā)揮好價格杠桿的作用，促進(jìn)資源優(yōu)化配置,。增強(qiáng)匯率彈性,，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。積極支持市場化法治化債轉(zhuǎn)股,，穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿,。加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，引導(dǎo)和穩(wěn)定市場預(yù)期,。會同相關(guān)部門共同明確“資管新規(guī)”有關(guān)事項,，充分考慮金融市場發(fā)展的實(shí)際情況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理融資需求，消除市場不確定性,。

　　二,、穩(wěn)健中性的貨幣政策取得積極成效，較好地應(yīng)對了兩難,、多難局面

　　一是銀行體系流動性合理充裕,，貨幣信貸平穩(wěn)運(yùn)行。長期流動性得到充分供給,，貨幣市場利率中樞明顯下行,，8月銀行間債券回購加權(quán)平均利率為2.25%，較上年末下降0.66個百分點(diǎn),。貨幣供應(yīng)量平穩(wěn)增長,。貸款增長較快，前8個月新增10.76萬億元,，同比多增1.87萬億元,。

　　二是宏觀杠桿率總體趨于穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化,。穩(wěn)健中性貨幣政策效果明顯,，杠桿率趨穩(wěn)，二季度杠桿率與去年末的248.9%持平,，低于日本,、美國和歐元區(qū)。杠桿結(jié)構(gòu)呈優(yōu)化態(tài)勢,，二季度企業(yè)部門杠桿率比去年末下降1.2個百分點(diǎn),。國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率明顯回落。住戶部門杠桿率上升速率邊際放緩,，二季度住戶部門杠桿率比去年末上升2.0個百分點(diǎn),，增幅比去年同期收窄0.6個百分點(diǎn)。政府部門杠桿率連續(xù)3年持續(xù)回落,，今年二季度比去年末進(jìn)一步回落0.9個百分點(diǎn),。

　　三是引導(dǎo)資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),，信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。普惠領(lǐng)域小微企業(yè),、高技術(shù)制造業(yè),、服務(wù)業(yè)等貸款增長較快。普惠口徑小微貸款前8個月新增7198億元,，同比多增4588億元,，8月末增速為16.5%，比上年末高6.7個百分點(diǎn),。與此同時,，投向地方政府隱性債務(wù)、房地產(chǎn),、環(huán)評不達(dá)標(biāo)企業(yè),、產(chǎn)能過剩等領(lǐng)域的融資顯著下降。

　　四是債券市場有所回暖,，民企發(fā)債比重回升。7月份至8月份,，公司信用類債券累計發(fā)行1.27萬億元,，與5月份至6月份相比大幅增長53%，兩個月凈融資總額超過3000億元,。信用利差整體收窄,，8月末，3年期AAA級公司信用債與同期限國開債的信用利差較6月末收窄11個基點(diǎn),。

　　五是人民幣匯率維持基本穩(wěn)定,，人民幣仍屬強(qiáng)勢貨幣。今年以來,，與其他金磚國家貨幣相比,，人民幣對美元匯率貶值幅度是最小的。當(dāng)前外匯市場預(yù)期較為穩(wěn)定,，跨境資本流動總體平衡,。

　　三、受內(nèi)外部多重因素影響,，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好有所變化,，貨幣政策傳導(dǎo)存在一定問題

　　今年以來，受表外融資較快收縮等影響,，信用尤其是社會融資規(guī)模增速有所下行,。國民經(jīng)濟(jì)從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，貨幣和社會融資規(guī)模增速較前期低一些有其客觀必然性,、合理性,，當(dāng)然也存在一些傳導(dǎo)方面的問題,。

　　一是內(nèi)外部不確定性增加，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好普遍下降,。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級,、推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿、防范化解重大風(fēng)險過程中,，上游企業(yè)利潤改善,，而下游企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險加大；國際逆全球化思潮暗流涌動,、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭,、中美經(jīng)貿(mào)摩擦加劇，外部環(huán)境錯綜復(fù)雜,。在內(nèi)外部不確定性上升的背景下,，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向重視資金流動性與安全性，風(fēng)險偏好普遍下降,。此外,，部分金融機(jī)構(gòu)所有制歧視的觀念明顯抬頭。有些金融機(jī)構(gòu)在放貸或者投資信用債的風(fēng)控管理中,，存在“一刀切”回避民企的情況,。從企業(yè)資金鏈接續(xù)的角度看，表外,、表內(nèi)融資是相互傳染的,，表外的融資減少使資金鏈緊張，風(fēng)險暴露加劇市場緊張情緒,，也會傳染導(dǎo)致表內(nèi)貸款出現(xiàn)惜貸,、抽貸、斷貸,，信用債的發(fā)行也會減少,。風(fēng)險偏好降低對信用擴(kuò)張的影響是全局性的，而且短期內(nèi)不易扭轉(zhuǎn),。

　　二是各方面管理全面加強(qiáng),，執(zhí)行過程中存在“一刀切”的情況，從供,、需兩方面對信用擴(kuò)張產(chǎn)生了影響,。相關(guān)部門出臺嚴(yán)禁地方政府變相舉債、違法違規(guī)擔(dān)保等一系列措施,，并先后出臺規(guī)范銀信類業(yè)務(wù),、委托貸款等措施，金融機(jī)構(gòu)表外和影子銀行融資受到嚴(yán)格限制。近期,，各部門政策之間加強(qiáng)了協(xié)調(diào),，監(jiān)管的力度和節(jié)奏也作了一定程度調(diào)整，為緩解社融過快下降發(fā)揮了積極作用,，但政策傳導(dǎo)仍存在一些時滯,。

　　此外，國企改革還不到位,、微觀經(jīng)濟(jì)主體軟預(yù)算約束等問題仍然存在,，這些都對貨幣政策的有效傳導(dǎo)形成影響。

　　四,、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制需要發(fā)揮“幾家抬”的合力

　　當(dāng)前宏觀調(diào)控形勢錯綜復(fù)雜,，貨幣政策調(diào)控面臨諸多兩難選擇，貨幣政策傳導(dǎo)也面臨一些制約,，從供需兩方面對信用擴(kuò)張產(chǎn)生了影響,；雖然金融支小的力度明顯加大，但小微企業(yè)融資難融資貴仍然是世界性難題,，民營企業(yè)融資困難的問題需要高度關(guān)注,。這一背景下，無論是平衡好多重兩難的關(guān)系,、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,，還是緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題，都不能單純依賴貨幣政策的“單兵突進(jìn)”,，還需要財稅,、產(chǎn)業(yè),、監(jiān)管等其他方面政策和改革協(xié)調(diào)推進(jìn),，通過“幾家抬”形成合力，實(shí)現(xiàn)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán),。

　　進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,，對于促進(jìn)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)具有重要意義，是打通金融服務(wù)實(shí)體“最后一公里”的關(guān)鍵舉措,。疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制需要各部門共同努力,。下一階段，一是應(yīng)處理好穩(wěn)增長與防風(fēng)險,、內(nèi)部平衡與外部平衡,、宏觀總量與微觀信貸之間的關(guān)系，堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿的大方向不動搖,；二是將主要著力點(diǎn)放在強(qiáng)化政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào),、有效緩釋“幾碰頭”問題；三是發(fā)揮好“幾家抬”的合力，堅持不懈抓好小微金融服務(wù)工作落實(shí),；四是保障在建項目的合理融資需求,，盤活財政存量資金，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求,；五是應(yīng)通過深化改革從體制機(jī)制上疏通貨幣政策傳導(dǎo),。要繼續(xù)深化金融、財稅,、國企改革,，加快建立房地產(chǎn)調(diào)控長效機(jī)制。（本文來源：經(jīng)濟(jì)日報 作者：中國人民銀行貨幣政策委員會委員,、中國人民大學(xué)校長 劉偉）