開欄的話 今年上半年,，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國內(nèi)外形勢,，我國經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢,，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化,，動(dòng)能轉(zhuǎn)換有新進(jìn)展,，質(zhì)量效益有新提升,，改革開放有新亮點(diǎn),，新經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)涌現(xiàn),，高質(zhì)量發(fā)展實(shí)現(xiàn)良好開端。但是,，也要看到,，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也面臨著不少挑戰(zhàn)，三大攻堅(jiān)戰(zhàn)進(jìn)入攻城拔寨關(guān)鍵時(shí)期,，國際環(huán)境仍存在不確定性,，還需進(jìn)一步推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革,、動(dòng)力變革,。即日起，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)推出“展望2018中國經(jīng)濟(jì)‘下半場’”專欄,，敬請(qǐng)垂注——

　　5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后,，部分?jǐn)?shù)據(jù)引發(fā)社會(huì)廣泛關(guān)注。加之,，中美貿(mào)易摩擦預(yù)期上升,，市場上出現(xiàn)了一定的悲觀情緒。我們認(rèn)為,，雖然面臨結(jié)構(gòu)性去杠桿和中美貿(mào)易摩擦等雙重挑戰(zhàn),，但下半年宏觀經(jīng)濟(jì)仍將保持平穩(wěn)運(yùn)行的大勢不變。

　　工業(yè)仍將平穩(wěn)高速增長

　　下半年,，周期類行業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)仍將高速增長,。從分行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，受大宗商品價(jià)格持續(xù)上行影響,，周期性行業(yè)的增速由上年底的0.8%左右回升至4月份的3.3%左右,，回升幅度達(dá)4.1個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)整體工業(yè)增長0.63個(gè)百分點(diǎn),，對(duì)整體工業(yè)回升的貢獻(xiàn)率達(dá)到90%,。預(yù)計(jì)下半年，大宗商品價(jià)格仍將保持波動(dòng)上行態(tài)勢,，周期性行業(yè)將繼續(xù)保持高速增長。在轉(zhuǎn)型升級(jí)和大量研發(fā)投入的支撐下,，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)也將保持平穩(wěn)高速增長,。

　　此外，基建投資回穩(wěn)為工業(yè)增長提供需求支撐,。下半年,，隨著地方債發(fā)行速度加快，基建投資面臨的資金約束將得到一定程度緩解,，基建投資大幅快速下滑的態(tài)勢將得到扭轉(zhuǎn),，這將為工業(yè)增長帶來需求動(dòng)力,。

　　5月1日，制造業(yè),、交通運(yùn)輸,、建筑等行業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品等貨物的增值稅調(diào)降正式實(shí)施，政策紅利有望成為增長的新動(dòng)力,。但是,，由于中美貿(mào)易摩擦影響，設(shè)備制造業(yè)增長面臨考驗(yàn),。從美國公布的第一批征稅商品來看,，主要集中在汽車及其配件、電子電路,、工業(yè)設(shè)備機(jī)械零件以及其他類似商品,。受此影響，機(jī)械設(shè)備制造業(yè)下半年的增長壓力陡然增加,。

　　服務(wù)業(yè)增長有潛力

　　5月份,，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.0%，比上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn),，高于上年同期0.5個(gè)百分點(diǎn),；服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)達(dá)到50.4%，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn),，表明市場需求保持?jǐn)U張態(tài)勢,。航空運(yùn)輸、郵政快遞,、電信,、互聯(lián)網(wǎng)軟件等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)持續(xù)位于60.0%以上的高位景氣區(qū)間；零售,、住宿等傳統(tǒng)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均高于服務(wù)業(yè)總體水平,。

　　下半年，主要行業(yè)將繼續(xù)保持高速增長,。5月份,，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)持續(xù)高速增長,，增速高達(dá)30%以上,，且呈不斷提高態(tài)勢，是服務(wù)業(yè)快速發(fā)展的最主要?jiǎng)恿�,；租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)保持兩位數(shù)較快增長,，增速比上年同期提高2.5個(gè)百分點(diǎn)；交通運(yùn)輸,、倉儲(chǔ)和郵政業(yè),，金融業(yè),，房地產(chǎn)業(yè)增速較上月加快。

　　投資呈平穩(wěn)回升態(tài)勢

　　首先,，基建投資增速將穩(wěn)定在5%左右,。受財(cái)政整頓和金融監(jiān)管強(qiáng)化的影響，基建投資的主要融資渠道受到較大影響,，加之上年的高基數(shù),，年初以來，基建投資增速大幅下降,，成為拖累整體投資增長的主要因素,。但是，歷史數(shù)據(jù)顯示,，5月份至8月份為地方債發(fā)行高峰期,，截至5月底，地方債發(fā)行不足1萬億元,，按照全年規(guī)劃,，下半年將會(huì)發(fā)行2.2萬億元。高頻數(shù)據(jù)也顯示,，6月份的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)開始增加,。隨著地方債供給規(guī)模逐步加大，且央行從7月5日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn),，將釋放一定的流動(dòng)性,，基建資金來源壓力將有所緩解�,；�建投資增速下滑局面將在一定程度上得到緩解,，預(yù)計(jì)下半年投資增速將保持在5%左右。

　　其次,，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將回落至7%左右,。前5個(gè)月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速為10.2%，同期房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積為7742萬平方米,，同比只增長2.1%,。這意味著在開發(fā)商投資中，用于購買土地的費(fèi)用大幅增加,。這一觀點(diǎn)從國有土地使用權(quán)出讓數(shù)據(jù)可以得到驗(yàn)證,。1月份至5月份，國有土地使用權(quán)出讓收入22251億元,，同比增長45.9%，意味著國有土地價(jià)格漲幅驚人,。如果把房地產(chǎn)開發(fā)投資中的土地購置費(fèi)項(xiàng)目剔除,，則剩余部分房地產(chǎn)開發(fā)投資增速為-1.5%,。在信用收緊的大環(huán)境下，開發(fā)商面臨融資難度加大和資金周轉(zhuǎn)率下降等壓力,，1月份至5月份資金來源同比增長5.1%,，僅為上年同期的一半，國內(nèi)貸款,、外資等資金來源均呈現(xiàn)負(fù)增長,。因此預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速會(huì)趨于回落，增速將回落至8%左右,。

　　再次,，制造業(yè)投資上行至7%左右。年初以來,，制造業(yè)投資呈現(xiàn)平穩(wěn)回升態(tài)勢,，主要得益于民間投資的快速增長。在結(jié)構(gòu)性去杠桿環(huán)境下,，下半年民間投資有望保持較快增長,。同時(shí)，前期企業(yè)利潤情況較好,，加之在中美貿(mào)易摩擦壓力之下,，我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)引進(jìn)消化再吸收的渠道被封鎖，企業(yè)自主創(chuàng)新或?qū)�發(fā)力,，高新技術(shù)制造業(yè)的投資增長或?qū)⒊蔀槔瓌?dòng)整體制造業(yè)投資增長的重要力量,。預(yù)計(jì)制造業(yè)投資將繼續(xù)保持平穩(wěn)回升態(tài)勢，下半年增速回升至7%左右,。

　　消費(fèi)增速下滑趨勢有望緩解

　　1月份至5月份消費(fèi)增長最令人憂慮,，特別是5月份，消費(fèi)增速較上月下滑0.9個(gè)百分點(diǎn),，且不同于投資增長主要受基建投資大幅下滑的拖累,，消費(fèi)增長表現(xiàn)為除石油制品、通訊器材,、家用電器等之外的全品類增長下滑,。預(yù)計(jì)下半年消費(fèi)增速下滑的趨勢將得到緩解，總體呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢,，增速可達(dá)到9.3%左右,。

　　原因有四。一是短期擾動(dòng)因素將消失,。5月份消費(fèi)品市場增速出現(xiàn)短期波動(dòng)主要是受端午節(jié)假期（去年端午節(jié)假期在5月份）和占比較高的汽車類商品稅收政策調(diào)整等因素疊加影響,。國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，若剔除這兩個(gè)短期擾動(dòng)因素,，5月份消費(fèi)增速將高于4月份,。二是居民就業(yè)較好和收入較快增長是消費(fèi)增長的根本保證,。2018年一季度，全國居民人均可支配收入名義增長8.8%,，較上年同期加快0.3個(gè)百分點(diǎn),。5月份調(diào)查失業(yè)率為4.8%，連續(xù)三個(gè)月下降,。居民收入和就業(yè)的穩(wěn)定增長,，將支撐消費(fèi)不至于過快下滑。三是消費(fèi)升級(jí)類商品增速較快,。隨著居民收入穩(wěn)定增長和有效供給不斷增加,，消費(fèi)升級(jí)類保持快速增長，如通訊器材,、化妝品類均保持10%以上的較快增長,，且增速呈加快趨勢。另外,，房地產(chǎn)市場景氣度回升在一定程度上會(huì)帶動(dòng)家具,、裝潢、家電等消費(fèi)的增長,。四是中美貿(mào)易摩擦可能會(huì)抑制部分消費(fèi),。商務(wù)部宣布自7月6日起，對(duì)部分美國進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅,，這會(huì)在一定程度上抑制這部分商品的消費(fèi),，但替代效應(yīng)也會(huì)相應(yīng)地增加其他同類商品的消費(fèi)。

　　價(jià)格總體保持平穩(wěn)

　　下半年,，CPI中樞將上移,。首先，數(shù)據(jù)顯示,，5月份豬肉價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)回升跡象,。隨著供需格局改善，預(yù)計(jì)下半年豬肉價(jià)格將得到進(jìn)一步修復(fù),。其次,，央行發(fā)布的城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，近年來居民的旅游消費(fèi)意愿顯著上升,，在春節(jié)前后可能有更多居民選擇旅游出行,，進(jìn)而放大了旅游價(jià)格在春節(jié)前后的波動(dòng)。因此,，旅游價(jià)格可能成為未來節(jié)假日前后CPI數(shù)據(jù)的重要擾動(dòng)因素,。總體來看，受豬肉價(jià)格和原油價(jià)格上漲影響,，下半年CPI中樞同比可能高于上半年,。

　　下半年，PPI同比增速或?qū)⒒芈�,。從歷史數(shù)據(jù)來看，原油與鋼材價(jià)格是影響我國PPI指數(shù)的最主要因素,。在油價(jià)超預(yù)期上漲與鋼價(jià)先跌后升的共同影響下,，2018年1月份至5月份PPI同比走出了先降后升的“V”形反轉(zhuǎn)。首先,，從鋼材供需來看,，2018年鋼材的供需格局較2017年出現(xiàn)了明顯改善，預(yù)計(jì)到2018年第四季度需求的回落將給鋼材價(jià)格帶來下行壓力,。其次,，從原油價(jià)格走勢來看，下半年原油仍然有一定的供需缺口,，原油價(jià)格估計(jì)仍然呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢,。總體來看,，下半年原油價(jià)格仍有上行空間,，但鋼材價(jià)格可能出現(xiàn)回落，疊加同比基數(shù)走高的影響,，預(yù)計(jì)下半年P(guān)PI同比可能有所回落,。

　　中美貿(mào)易摩擦影響有限

　　近期，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升溫,。通過構(gòu)建動(dòng)態(tài)CGE模型,，我們對(duì)各征稅情景下的經(jīng)濟(jì)影響作了初步測算。一是如果美國針對(duì)我國500億美元出口商品加征25%的關(guān)稅,，將分別于2018年,、2019年及2020年對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生0.111個(gè)、0.099個(gè)及0.087個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)向沖擊,，該方案對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊較為有限,，且隨著時(shí)間的推移呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。二是如果美國在原有500億美元的基礎(chǔ)之上,，針對(duì)我國2000億美元的出口商品再次加征10%的關(guān)稅,，將分別于2019年及2020年對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生0.262個(gè)及0.235個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)向沖擊。由于上述方案尚處于美方初步構(gòu)想階段,，最快仍需至2018年末方可實(shí)施,，因此本文中并未考察該方案對(duì)于我國2018年宏觀經(jīng)濟(jì)的總體沖擊效果。三是如果美國在上述2500億美元的基礎(chǔ)之上，針對(duì)我國2000億美元的出口商品再次加征10%的關(guān)稅,，將分別于2019年及2020年對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生0.431個(gè)及0.393個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)向沖擊,。（本文來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)研究所 執(zhí)筆人：劉雪燕 何明洋）