2017年的最后3天里，中信信托,、諾安基金管理公司,、朱雀股權(quán)投資公司、華泰證券,、華夏基金子公司華夏資本等數(shù)十家不同類別的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu),，相繼發(fā)布關(guān)于旗下產(chǎn)品繳納增值稅公告,。翻譯一下公告,，過(guò)去在營(yíng)業(yè)稅制下，資管產(chǎn)品鮮有納稅之說(shuō),，自2018年1月1日起,，普通投資者持有的公募基金、私募基金,、券商資管等產(chǎn)品,，統(tǒng)統(tǒng)要繳納增值稅了。目前全市場(chǎng)約100萬(wàn)億元的資管產(chǎn)品“盤子”里,，新增的部分稅負(fù)最終將由投資人和產(chǎn)品管理人共同承擔(dān),。

　　對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，持有資管產(chǎn)品的成本增加了多少,？今后如何選擇增加納稅成本的資管產(chǎn)品,？

　　是否“保本”成關(guān)鍵因素

　　2017年12月25日，《關(guān)于租入固定資產(chǎn)進(jìn)項(xiàng)稅額抵扣等增值稅政策的通知》（財(cái)稅90號(hào)）發(fā)布,，這是資管增值稅開(kāi)征前最后一個(gè)補(bǔ)丁規(guī)則發(fā)布,。從2016年3月至2017年底，資產(chǎn)管理行業(yè)“營(yíng)改增”已連續(xù)發(fā)布財(cái)稅36號(hào)文,、財(cái)稅140號(hào)文,、財(cái)稅2號(hào)文、財(cái)稅56號(hào)文4項(xiàng)重要文件,，其中財(cái)稅36號(hào)文和140號(hào)文是綱領(lǐng)性文件,。

　　哪些機(jī)構(gòu)該征稅呢？國(guó)稅總局以列舉的形式定義了資管產(chǎn)品管理人,，包括銀行,、信托公司、公募基金管理公司及其子公司,、證券公司及其子公司,、期貨公司及其子公司、私募基金管理人,、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司,、專業(yè)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老保險(xiǎn)公司，共9大類,。

　　根據(jù)新規(guī),，資管產(chǎn)品需要繳納的增值稅共有3種：一是資產(chǎn)管理人收取的管理費(fèi)、服務(wù)類,，按照“直接收費(fèi)金融服務(wù)”繳納增值稅,，這一征稅標(biāo)準(zhǔn)與目前其他服務(wù)行業(yè)繳納增值稅標(biāo)準(zhǔn)基本趨同；二是金融產(chǎn)品持有期間（含到期）的利息收入及利息性質(zhì)的收入,，按照貸款服務(wù)繳納增值稅,；三是對(duì)金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓的價(jià)差征收入繳納增值稅。通俗地解釋,，各類資管產(chǎn)品的管理費(fèi),、貸款服務(wù)、投資等都需要征稅了,，其中影響較大的主要是后面2個(gè)方面,，理由之一是過(guò)去并沒(méi)有明確的征稅規(guī)章制度。

　　太平洋證券研究所統(tǒng)計(jì),，截至2017年第二季度末,，涵蓋銀行理財(cái)、券商資管等各類大資管產(chǎn)品的資管規(guī)模合計(jì)115.24萬(wàn)億元,，其中,，銀行理財(cái)為28.38萬(wàn)億元，保險(xiǎn)資金規(guī)模為14.50萬(wàn)億元,，信托資金規(guī)模18.69萬(wàn)億元,，私募基金規(guī)模10.32萬(wàn)億元，期貨資管規(guī)模0.24萬(wàn)億元,，券商資管規(guī)模18.10萬(wàn)億元,，公募基金及子公司專戶規(guī)模共14.94萬(wàn)億元。

　　“站在投資者角度看,，投資各類資管產(chǎn)品是否繳納增值稅的關(guān)鍵指標(biāo)之一產(chǎn)品是否保本,。”海通證券分析師朱征星認(rèn)為,，若是保本型資管產(chǎn)品,，投資人取得的利息收入需要繳納增值稅，若不是保本型產(chǎn)品,，持有至到期投資人免增值稅,。當(dāng)然若在到期前轉(zhuǎn)讓，保本與非保本資管產(chǎn)品都需要對(duì)買賣價(jià)差繳納增值稅,。

　　國(guó)泰君安證券分析師張捷認(rèn)為,，“除了保本非保本這一標(biāo)準(zhǔn)之外,，資管產(chǎn)品增值稅的征收范圍若是在非保本產(chǎn)品內(nèi)，還要區(qū)分是證券投資基金還是非證券投資基金類資管產(chǎn)品,。如果不是保本的證券投資基金產(chǎn)品,，只對(duì)債券的利息收入征稅，非證券投資基金產(chǎn)品則不僅對(duì)利息收入征稅還對(duì)買賣價(jià)差征稅,�,！�

　　概括起來(lái)，大資管產(chǎn)品增值稅征收的范圍其實(shí)主要有幾部分：公募基金的債券利息收入,、非公募的保本產(chǎn)品的利息收入,、非公募的非保本產(chǎn)品的非免稅項(xiàng)目的利息收入和轉(zhuǎn)讓價(jià)差。

　　征稅后各類產(chǎn)品影響幾何

　　除了需要知悉征稅機(jī)構(gòu)劃分,，投資者還應(yīng)知道哪些產(chǎn)品需要繳納增值稅,？根據(jù)新規(guī),，資管產(chǎn)品包括銀行理財(cái)產(chǎn)品,、資金信托（包括集合資金信托、單一資金信托）,、財(cái)產(chǎn)權(quán)信托,、公開(kāi)募集證券投資基金、特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃,、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃,、定向資產(chǎn)管理計(jì)劃、私募投資基金,、債權(quán)投資計(jì)劃,、股權(quán)投資計(jì)劃、股債結(jié)合型投資計(jì)劃,、資產(chǎn)支持計(jì)劃,、組合類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品、養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品等10多類,，基本囊括目前市面上所有類別,。

　　資管產(chǎn)品到底需要繳納多少增值稅？根據(jù)新規(guī),，管理人運(yùn)營(yíng)資管產(chǎn)品過(guò)程中發(fā)生的增值稅應(yīng)稅行為,，暫適用簡(jiǎn)易計(jì)稅方法，按照3%的征收率繳納增值稅,。舉個(gè)例子,，假設(shè)用貸款服務(wù)確認(rèn)收入為項(xiàng)目來(lái)繳納增值稅，以持有債券到期收益為例,，某資管產(chǎn)品購(gòu)買新發(fā)行債券的面值為1000元,，票面利率5.15%,，每季度付息的3年期債券12手，共支付1.2萬(wàn)元,，擬持有至到期,，同時(shí)假設(shè)會(huì)計(jì)上按月確認(rèn)利息收入。那么應(yīng)繳納增值稅的收益僅為利率5.15%所獲的含稅利息收入：應(yīng)納稅額等于1.5元,，即1000元*5.15%/（1+3%）*3%,。

　　概言之，以簡(jiǎn)易方法計(jì)稅,，51.5元的利息收入應(yīng)繳納1.5元增值稅,，稅后收益為50元，稅后實(shí)際利率為5%,，相當(dāng)于在原有收益率的基礎(chǔ)上打九七折,，投資者收益稍有下降。以同樣方法計(jì)算,，若以金融商品轉(zhuǎn)讓確認(rèn)收入項(xiàng)目征稅,，債券到期出售也需要繳納一定比例的稅，投資收益仍需要打個(gè)約九七折,。

　　張婕認(rèn)為,，總體看，征收的范圍其實(shí)不多,。盡管征稅之后,，資管產(chǎn)品的投資回報(bào)率小幅下降，稅后回報(bào)率為原回報(bào)率基礎(chǔ)上的約九七折,，但是考慮到征收稅率相對(duì)不高,，對(duì)國(guó)債、地方債,、同業(yè)業(yè)務(wù)等大量免稅項(xiàng)目,，實(shí)際上對(duì)資管產(chǎn)品收益和運(yùn)營(yíng)影響并不大。由于證券投資基金買賣股票,、債券的價(jià)差收入可免稅,，而非證券投資基金買賣股票、債券的價(jià)差收入不免稅,，未來(lái)公募基金的優(yōu)勢(shì)可能得到凸顯,。

　　幾大問(wèn)題待解決

　　盡管新規(guī)對(duì)繳納增值稅進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，但仍然有部分問(wèn)題沒(méi)有明確,。首先,，市場(chǎng)對(duì)于保本產(chǎn)品概念、持有到期的概念以及對(duì)“保本收益”（“合同中明確承諾到期本金可全部收回的投資收益”）內(nèi)涵仍有疑問(wèn),。我國(guó)目前合同明確規(guī)定的保本資管產(chǎn)品主要集中在銀行保本理財(cái)和公募保本基金2大類產(chǎn)品,，合計(jì)規(guī)模約為6萬(wàn)元,。對(duì)于公募基金等產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，理論上只要經(jīng)營(yíng)管理適當(dāng)是可以做到永久存續(xù),，不存在持有到期的概念,，由此帶來(lái)如何界定“持有到期”的問(wèn)題。

　　其次,，對(duì)于持有私募證券基金的投資者來(lái)說(shuō),，是否應(yīng)該按照金融機(jī)構(gòu)征稅，目前沒(méi)有明確說(shuō)法,。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)最新發(fā)布的《證券投資基金增值稅核算估值參考意見(jiàn)》及相關(guān)《釋義》,，“公募被視為金融機(jī)構(gòu)，私募基金算不算金融機(jī)構(gòu),，能否享受央票,、同業(yè)存單等免征，還不清楚,，需要跟當(dāng)?shù)囟悇?wù)局確認(rèn),。”

　　再次,，對(duì)于金融商品轉(zhuǎn)讓范圍的界定,，各分管部門也沒(méi)有完全明晰。例如,，新三板股票等品種是否在內(nèi)，目前沒(méi)有明確說(shuō)法,�,；�金業(yè)協(xié)會(huì)日前明確，證券投資基金的贖回行為并非是持有人之間金融商品所有權(quán)轉(zhuǎn)移,，而是交易行為導(dǎo)致的金融商品所有權(quán)滅失,，不屬于金融商品轉(zhuǎn)讓，不征稅,。

　　總體看,，新規(guī)實(shí)施后，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō),，持有大多數(shù)資管的成本略微上升,、實(shí)際收益下滑將是未來(lái)投資必須面臨的問(wèn)題。國(guó)泰君安證券分析師劉欣琦認(rèn)為,，從中長(zhǎng)期來(lái)看,，資管行業(yè)加強(qiáng)主動(dòng)管理、回歸資管業(yè)務(wù)本源,、為投資者賺到真金白銀是迫切的轉(zhuǎn)型方向之一,，主動(dòng)管理能力更強(qiáng)的基金,、券商和信托公司可能更為有利。此外,，稅收成本上升對(duì)通道機(jī)構(gòu)沖擊明顯,，多層嵌套的資管產(chǎn)品面臨更大的稅負(fù)壓力，過(guò)去依靠“刷”通道“躺著賺錢”的機(jī)構(gòu)可能需要加快轉(zhuǎn)型,。

　　東北證券分析師李勇認(rèn)為,，資管增值稅新政將推動(dòng)行業(yè)回歸主動(dòng)管理，大大增加通道類資管產(chǎn)品成本,，通道類規(guī)模勢(shì)必被壓縮,，非銀機(jī)構(gòu)作為銀行通道的吸引力將大大降低。

　　【言論】通道類資管產(chǎn)品不要再碰

　　小舟

　　在營(yíng)業(yè)稅時(shí)代,，資管產(chǎn)品收益原本應(yīng)繳納一定比例的營(yíng)業(yè)稅,，但由于資管產(chǎn)品的投資者復(fù)雜且分散，法規(guī)上也沒(méi)有明確的扣繳義務(wù)人,，實(shí)際操作中資管產(chǎn)品也就沒(méi)有上繳營(yíng)業(yè)稅,。營(yíng)改增后，監(jiān)管部門明確規(guī)定資管產(chǎn)品管理人為納稅主體,，且增值稅的繳納需要穿透到底層資產(chǎn),，通道費(fèi)率勢(shì)必提高，監(jiān)管套利難度加大,。

　　對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō),，資管增值稅新政實(shí)施明確了一個(gè)事實(shí)：資管行業(yè)稅負(fù)成本增加，將影響資管產(chǎn)品的實(shí)際收益率,，這部分成本最終將由投資者人和資管產(chǎn)品的管理人共同承擔(dān),。理論上，持有資管產(chǎn)品稅負(fù)增加最多的投資者最不劃算,，應(yīng)考慮盡快贖回,，要么轉(zhuǎn)投其他產(chǎn)品，要么干脆不要再碰,。

　　什么產(chǎn)品的稅負(fù)增加最大,？通道類資管產(chǎn)品和多層嵌套類資管產(chǎn)品的成本增加最大。通道類資管產(chǎn)品一般原始權(quán)益人是銀行,，底層資產(chǎn)是信貸資產(chǎn),，通道工具往往是信托、券商資管和基金子公司,，管理人僅收取微薄的通道費(fèi)用,。以銀行信貸資產(chǎn)為底層資產(chǎn)的通道類資管產(chǎn)品，實(shí)質(zhì)上是銀行借道非銀機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款,。說(shuō)穿了,，就是銀行出于避稅,、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)等考慮，放出的“表外貸款”,。這些通道類產(chǎn)品或者叫委托外部投資產(chǎn)品,，理論上需要按貸款服務(wù)繳納增值稅。按照底層信貸資產(chǎn)利率及增值稅率3%測(cè)算,，通道類產(chǎn)品管理人的通道收費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)覆蓋不了新增的增值稅成本,。因此，這些成本最終很可能將轉(zhuǎn)嫁到銀行及投資者,，非銀機(jī)構(gòu)作為銀行通道的吸引力將大大下降,。

　　對(duì)于多層嵌套的資管產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，將面臨更大的稅負(fù)壓力,。理由之一是監(jiān)管明確禁止理財(cái)多層嵌套,，資管“營(yíng)改增”也將導(dǎo)致多層嵌套產(chǎn)品面臨更大的稅收負(fù)擔(dān)，可以說(shuō),，未來(lái)資金每增加一層嵌套（流轉(zhuǎn)一次）就需要繳納一次增值稅,，導(dǎo)致實(shí)際稅負(fù)進(jìn)一步攀升，實(shí)際上對(duì)投資者的收益吸引力也大幅下降,。因此,，無(wú)論是通道類資管產(chǎn)品還是多層嵌套類資管產(chǎn)品，未買的投資者最好不要再碰,，已持有的投資者應(yīng)盡快考慮合適的處置渠道,。